前董事长失联、投资损失百亿，揭开新华保险的业绩“黑洞”

作者 | 陈风
主编 | 苏淮
新华保险（601336.SH）又出大事了，前董事长李全近日被曝疑似失联两月有余。值得注意的是，在新华保险任职期间，李全曾长期负责新华保险旗下资产管理公司的工作。随着李全的失联，新华保险投资端的困局再次暴露在大众视野之中。
财报数据显示，2023年新华保险实现营业收入715.47亿元（人民币，如无特殊注明，货币单位下同），同比下降66.6%；实现归属于母公司股东净利润87.12亿元，同比下降11.3%。而在模拟可比口径下，2023年新华保险的归母净利润大幅下滑43%。
对于净利润大幅下降，新华保险将其归咎于受投资端拖累。在相关财报中，新华保险解释称，主要受市场波动影响，当年投资资产买卖价差损益-125亿元。
一边是大笔投资损益，一边是前董事长失联，背后究竟有何瓜葛？
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天价管理费换来巨额减值计提
资料显示，李全是继万峰之后，新华保险第七任董事长。2019年6月，李全获聘成为新华保险首席执行官、总裁；2022年9月，李全被选为新华保险董事长、党委书记，一直到2023年8月退休。
作为一位从投资领域跨界保险业务的高管，李全在新华保险履职期间，也一直在深度参与公司的投资端业务。
2010年3月至2019年9月，李全担任新华资产管理股份有限公司（下称“新华资产”）总裁；自2013年4月起，李全兼任新华资产管理（香港）有限公司（下称“香港新华资产”）董事长。据蓝鲸财经报道，有业内人士透露，李全疑似失联2个月，或是指向保险资金运用问题，疑涉及香港新华资产。
根据官网介绍，2013年3月，香港新华资管注册成立，并在当年11月拿到香港证监会核发的第四类和第九类牌照，专业从事资产管理和投资顾问服务，是新华保险在中国境外的全球资产配置及投资平台，背后股东包括新华资产（持股60%）和新华保险（持股40%）。
另据相关披露，2013年12月12日香港新华资产正式开业。从2013年到2016年，香港新华资产在香港市场发起成立了多只私募基金，包括“新华稳健收益基金”、“中国医疗行业基金”、“新华新经济基金”等。


截图来源：新华资产（香港）官网
数据显示，在李全掌舵期间，香港新华资产业绩两度出现“变脸”。源媒汇梳理发现，从2013年到2023年这10年间，香港新华资产的注册资本都是5000万港币，一直没有变过。不过，10年时间，香港新华资产的总资产、净资产、净利润指标却犹如“过山车”，变化很大。
数据显示，从2013年到2023，香港新华资产的总资产、净资产增长均超过10倍，然而净利润的增长情况却让人感觉有点匪夷所思。
2013年，香港新华资产的净利润为200万港币，此后其净利润指标经历了2次大幅涨跌，分别在2017年、2020年达到阶段性高点，并在2023年又逐步回落到400万港币低点。对比可知，2013年、2023年香港新华资产的净利润变化并不大。但中间，在没有出现任何重大内外部变化的前提下，相关净利润却有数十倍的大起大落，让人感觉有点不符合常理。


此外，源媒汇梳理新华保险历年财报发现，从2014开始，新华保险就开始通过新华资产和香港新华资产等公司对外进行投资。新华保险在2023年年报中表示，公司资金运用采取委托管理的方式，目前已经形成以委托新华保险系统内投资管理人为主、单一资产管理计划为有效补充的多元化委托投资管理体系。系统内投资管理人有资产管理公司、资产管理公司（香港）；单一资产管理计划管理人包含基金公司等专业投资管理机构。
作为新华保险的系统内投资管理人之一，香港新华资产一直有从新华保险方面收取数千万元至数亿元不等的委托投资管理费。数据显示，2016年、2017年、2018年、2019年、2020年度、2021年度、2022年度、2023年度，新华保险支付给香港新华资产的委托管理费，分别为5500万元、1.18亿元、5700万元、5700万元、6300万元、6700万元、6700万元、6100万元。
更让人感觉不可思议的是，拿着如此“天价”的委托管理费，相关委托投资业绩却差的像是一个“无底洞”。
源媒汇梳理发现，从2015年到2023年，由新华保险委托给新华资产、香港新华资产等进行的相关投资，每年都给新华保险造成数亿元的减值损失计提。根据统计，从2015年到2023年，已经确认的相关委托投资资产计提预期信用减值准备累计达到170多亿元。


02
投资收益率在A股险企中垫底
李全任职新华保险期间，一直强调投资负债双轮驱动。然而，从数据上看，新华保险投资端的表现并不太好。由于新华保险2023年财报采用的是新保险合同准则和新金融工具准则，所以大多数业绩指标无法直接和其他年份进行对比。
数据显示，2023年新华保险的总投资收益和净投资收益分别为222.51亿元、416.28亿元。其中，净投资收益下的4项指标均出现大幅亏损。具体而言，投资资产买卖价差损益、公允价值变动损益、投资资产减值损失、联营合营企业权益法确认损益，分别达到124.96亿元、59.35亿元、3.07亿元、6.39亿元。而2022年新华保险的总投资收益、净投资收益（未采用新保险合同准则和新金融工具准则），分别为447.30亿元、482.36亿元。
从收益率指标来看，新华保险的投资表现堪忧。其中，2023年新华保险投资组合的总投资收益率为1.8%，净投资收益率为3.4%；而2022年投资组合的总投资收益率为4.3%，净投资收益率为4.6%。
和其他四家A股上市险企相比，新华保险的投资收益率也偏低。不考虑是否采用新保险合同准则和新金融工具准则，2023年新华保险的总投资收益率和净投资收益率，是5家A股保险公司中最低的。


从具体投资类别上看，2023年新华保险的重点投资类别基本没变，主要为债券及债务（占比50.4%）、定期存款（占比19.2%）等。和2022年相比，2023年新华保险大幅减少非标资产的持有数量，其中投资信托计划的比重减少了3%左右，债权投资计划约减少了1%，权益类投资中的基金投资也减少了约1%。
对新华保险的非标投资情况，此前有市场传言，新华保险旗下的新华资产是万科（000002.SZ）非标债务的“大债主”，涉及展期的非标债务接近百亿。在2023年财报中，新华保险披露，截至2023年12月31日，公司的非标资产投资金额为1569.48亿元，较上年末减少641.65亿元；在总投资资产中占比为11.7%，较上年末下降6.7个百分点。
虽然总额在下降，新华保险却没有停止布局非标资产的意思。
目前，在不动产方面，新华保险主要通过和头部资本公司、资产管理公司合作，依托对方的专业机构投资优势进行久期资产配置。其中，2023年12月14日，新华保险与中金资本合作成立坤华天津股权投资合伙企业（有限合伙），新华保险（LP）认购99.99亿元、中金资本（GP）认购100万元，出手拿下的第一个项目就是万达旗下的核心资产——北京万达广场实业有限公司，引发行业侧目。
国信证券（002736.SZ）发布研报指出，新华保险存量非标资产质量较高，其中AAA级占比达98.6%。在新金融工具准则实施的过渡期，新华保险持续优化包括高分红、债券等资产的配置结构，预计2024年投资收益将持续回暖。
新华保险，真能如国信证券所言，挣脱业绩泥淖吗？


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