推动“资金—资本”转换，加快发展新质生产力｜财富与资管

文/中国人保资产管理有限公司战略管理部/财务管理部高级专员李骏，上海财经大学科研处项目科科长李静雯
加快发展新质生产力亟须培育耐心资本。本文指出，保险资金作为市场稀缺的耐心资本，必须融入国家发展大局，准确把握保险资金的比较优势，客观认识保险资金转变耐心资本的堵点卡点，探索“资金—资本—资产”循环推动新质生产力发展。
加快发展新质生产力亟须培育耐心资本
纵观世界，国家的发展与历次工业革命息息相关，而工业革命的演进离不开技术创新推动社会生产力实现阶梯式突变和跃升。当前，全球科技创新空前活跃，新一轮科技革命和产业变革正在重塑经济格局，必须继续做好创新大文章，推动新质生产力加快发展。
新质生产力是由技术革命性突破、生产要素创新性配置、产业深度转型升级而催生的先进生产力，不是传统生产力的局部优化和简单迭代，不可能一蹴而成，而是一项长期性、系统性、战略性的工程。耐心资本作为追求长期投资、稳定投资、战略投资的资本，可以反映新质生产力发展的风向标，促进各类先进生产要素向发展新质生产力集聚。
一是耐心资本是长期性的价值投资资本。新质生产力是以创新为主导，具有高科技、高效能、高质量特征。从科学史经验视角看，创新一般涵盖创意-试验-商品化等阶段，具有长周期特点，以科创板企业为例，从设立到首次公开募股（IPO）平均年限超过14年。耐心资本的长期性，决定了其投资领域与新一轮科技革命和产业变革密切相关，通过对经济大势的准确把握、对技术革命的科学研判、对企业发展的客观预期，为企业提供长期资金来源，支持长周期技术研发和企业长期战略，为推动新质生产力发展提供了重要条件和推动力。
二是耐心资本是耐风险的稳定投资资本。产品创新到商业模式落地，存在创新的“惊险一跃”，甚至面临着“量产即破产”的市场风险。据统计，中国创业企业的失败率在80%左右，反映了创新过程中的高风险性和非线性特征，尤其对于未来产业的超前布局建设，其产出具有高不确定性、发展具有高成长性、技术具有多路线迭代性等特点，致使其发展面临着投入受限、激励不足等问题。较于非耐心资本，耐心资本具有资金耐风险、来源稳，跨周期投资布局的特征，一般不受市场短期波动干扰，具有承受短期波动或回撤的能力，是科技创新和产业创新的关键要素保障。
三是耐心资本是负责任的战略投资资本。习近平总书记强调，要聚焦国家战略和经济社会发展现实需要，培育发展新质生产力的新动能。耐心资本是可持续金融的一种体现，具有一定的非营利性和正外部性，关注技术优势、市场潜力、社会责任、管理能力等价值创造方面，愿意为了实现“耐心”目标、客户需求或其他社会责任目标而让渡股东的部分利益，与新质生产力的战略导向具有一定的契合度，将有助于打造“投早、投小、投长期、投硬科技”的风向标。
把握保险资金特性，促进耐心资本转化
2023年召开的中央金融工作会议指出，当前我国存在“资金配置不均衡，融资结构不合理”的问题，要“重点解决资金‘苦乐不均’和‘钱多本少’、‘耐心资本’不足等问题”。从全球实践看，耐心资本主要来源于政府投资基金、养老基金（包括社保基金、企业年金、个人养老金）、保险资金等。截至2023年底，我国耐心资本规模超过54万亿元（见图1），同比增长8.3%。其中，政府引导基金13万亿元，基本养老保险基金7.81万亿元，企业年金3.19万亿元，保险资金29.96万亿元。同口径下，美国耐心资本达到64.38万亿美元，约占美国国内生产总值（GDP）的2.53%，显著高于中国的0.43%。
为贯彻落实中央政治局关于“积极发展风险投资，壮大耐心资本”的决策部署，国务院于2024年9月印发《关于加强监管防范风险推动保险业高质量发展的若干意见》（简称“新国十条”），强调发挥保险资金长期优势，培育真正的耐心资本。从供给端看，保险资金久期长，具有跨周期属性，契合新质生产力发展的长期性、复杂性特征。
目前，我国保险业平均负债久期达13.19年，尤其是，随着保险端回归保障业务，重疾险和传统险的保险期间较长，部分保单期限在15年以上，甚至达到20年以上。长期资金的管理经验使得保险机构形成了长期投资、价值投资、责任投资理念。在投资标的选择上，保险资金倾向于在深度研究的基础上长期持有，不因阶段性扰动而频繁交易，有助于为资本市场和科技创新提供稳定的长期资金，是加快发展新质生产力的优质供给方。
从需求端看，虽然过去10年保险资金的平均收益率为5.28%，较好地覆盖了负债端的成本，但是由于目前国内新旧经济转换存在阵痛，海外不确定、不稳定因素增加，利率中枢趋势下行，权益市场分化加剧，传统债性融资需求压降，保险资金需要进一步优化资产配置，发掘优质股权投资等业务增长点，一方面，是为了改造提升传统产业，培育壮大新兴产业，布局建设未来产业，完善现代化产业体系为核心内容的新质生产力；另一方面，与保险资金诉求高度契合，不但可以覆盖保险资金的负债端成本，较好地兼顾“绝对收益”与“相对收益”，而且实体经济的利润增长也有利于提升保险资金的收益水平，形成金融高质量服务新质生产力的良性循环。
虽然保险资金是天然的耐心资本，但目前险资在股权投资基金中的占比仍然偏低。2017—2021年创业投资资本来源中，保险资金占比一直低于2.5%，其中有多个年份低于1%。2023年9月，国家金融监督管理总局发布《关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知》，规定保险公司投资国家战略性新兴产业未上市公司股权，风险因子赋值为0.4，低于未上市股权基础因子赋值，为险资支持科技型初创企业提供了更多支撑。截至2024年上半年，中国创业投资资本来源中，险资认缴出资金额占比提高至4%，但仍位于政府机构/平台/引导基金、产业资本、个人及家族基金之后，亟须畅通保险资金向耐心资本的转化，为资本市场和科技创新提供稳定的长期投资。
“资金—资本—资产”循环存在的主要问题
中央金融工作会议强调，要发挥保险业的经济减震器和社会稳定器功能，要求保险资金坚守服务国家战略、服务保险主业的职责使命，当好“长期资本”“耐心资本”“战略资本”，助力现代化产业体系建设，推动新质生产力加快发展。但是目前“资金、资本、资产”三资循环仍存在卡点堵点，需要畅通社会资金“任督二脉”，真正解决“有资金没资本”等问题......‍
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来源 | 《清华金融评论》2025年1月刊总第134期
编辑丨王茅‍‍‍‍
责编丨兰银帆
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