煤价，又到了生变关口？

2024开年以来，大涨的不仅有金银这样的贵金属，还有看起来最为“傻大黑粗”的商品——煤！
煤涨到了什么程度？仅仅以5月份行情为例：截至5月27日，“CCTD环渤海动力煤现货参考价”5500K、5000K、4500K三个规格品分别收于883、788、690元/吨左右，日环比上涨1、1、0元/吨；较月初上涨51、52、50元/吨，涨幅6.1%、7.1%、7.8%。而就在上周（5.18减少5.26），秦皇岛港口动力煤平仓价（5500大卡周度平均值）为860元/吨，环比上涨16元/吨（增幅1.86%）。
煤炭的大涨，带动了煤炭板块近期的大涨：就在5月30日，号称“煤炭茅台”的中国神华盘中一度领创历史新高，但尾盘回落。年初至今，中国神华涨幅约为38%！而拉长K线图，中国神华更是走出了一波“十年长牛”行情。



中国神华十年长牛路
图片来源：东方财富网
不仅是神华，近期煤炭股的涨幅，简直可以用“煤”超“疯”来形容：据统计，年初至今，煤炭板块涨超19%，涨幅位列中信一级行业第三位。
按照常理，5月应该是煤炭的淡季才对，今年5月的煤为何涨得如此猝不及防，而且煤炭企业真的赚钱了么，股价涨成这样？可以从两方面分析，一是供应偏紧，二是下游电力行业的搅动！
众所周知，煤炭根据用途的不同，可以分为动力煤与焦煤，两者的行情稍有差别，为使分析框架简洁起见，本文指的煤如不特别说明，一般均指动力煤。


供应偏紧的5月，助推煤价？
应该说，5月这一波煤炭价格上涨，其实是对3-4月那一波下行的反弹：据相关数据，上周秦皇岛港动力煤Q5500价格上涨至884元/吨，环比增长2.8%，同比增长3.1%。这也是今年以来，港口煤煤价首次实现同比正增长。
下图清晰表明，从产地煤价格来看，目前的价格尚未达到2023年的价格高点，而从港口的动力煤价格，以及相应的价格指数来看，目前距离2023年的高点还有相当的距离，所以现在如果说“煤炭大涨”，可能确实是有待商榷的！






图片来源：华福证券
可能有的财友会有疑问：为何不同地点的煤炭价格不同？
在此需要先理清一个概念：煤炭供给分为产地煤（坑口煤）和港口煤，产地煤就是在煤矿坑口直接交货的价格，港口煤就是把挖出来的煤运到港口，再通过港口转运，很明显价格不同，因为后者还有运输成本！
前者主要反映局部市场供需情况，而港口是煤炭进出口和国内长距离运输的主要节点，因而能更全面地反映终端市场的价格和需求情况。
光大证券研报表示，5月往往是用电旺季将至时，且当前煤炭供给、库存均低于去年同期，而需求有望超过去年同期。而库存下降，往往意味着夏季煤电用煤旺季到来后，客户集中采购，煤价更容易上涨。
具体说来，据华福证券研报，截至5月27日，环渤海港煤炭库存合计2603.1万吨，较去年同期减少347.3万吨/减少11.77%；截至本周，长江口煤炭库存合计717万吨，较去年同期减少99万吨/减少12.13%。可见两地的煤炭库存和去年相比，差距还是比较大的！


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港口煤炭处于相对较低水平，动力煤炭生产厂家的库存情况又如何呢？据国海证券研报：截至5月20日，动力煤生产企业库存为1394.1万吨，周环比下降1.9万吨。从下图中更是可以清晰直观看出，这一库存水平同样处于历史的相对低位，印证了上文“低库存支撑起煤价”的观点。


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库存的高低只是表象，背后还是要从动力煤的供需关系入手：近年来，煤炭行业在轰轰烈烈的“去产能”运动下，供给正在肉眼可见减少，与此同时，今年以来伴随下游形势的好转，对煤炭的需求预期上升，使得本已“跌出血亏”的煤炭焕发了新生！


煤炭2024：供给降，需求增
作为一名合格的投资者，如何从浩如烟海的图表数据中梳理出逻辑是基本功。让我们把目光转回上文的“动力煤价格”一图，可以发现，2023年上半年动力煤价格下跌异常显著，直到6月才开始止跌企稳，这背后，其实是一次煤炭产业“集中化”的过程。
时光回到2015年，举国上下都在如火如荼“去产能”，煤炭作为“傻大黑粗”行业更是首当其冲：2016年-2020年十三五期间，煤炭行业合计淘汰落后产能10亿吨，煤炭行业开启供给侧改革，兼并重组，行业集中度大幅提升，行业前十产量占比2020年已经达到52%。
而招商证券研报则称，山西、陕西、内蒙古三省原煤产量占比不断扩大，从2010年的58%扩大到2020年71%，这一轮去产能运动，构建了煤炭股“十年长牛”的基础！


2010-2020，煤炭生产进一步向晋陕蒙三省集中
图片来源：招商证券
但凡事总会有曲折：到了2023年，在能源安全的逻辑下，各大煤企普遍采取了增产措施：2023年全年，国内煤炭产量再创历史新高。原煤产量达47.1亿吨，同比增长3.4%。与此相对应的是，由于经济复苏在路上，同年火电发电量仅同比增长1.5%。供给没有被需求消化，而这种预期，被提前反映在煤价中了！
面对煤价下跌的局面，头部企业又开始带头减产了：国家统计局数据显示，今年1—4月份，规模以上工业原煤产量14.8亿吨，同比下降3.5%，较去年减产超5000万吨。其中，山西减产超7500万吨，是目前煤炭减产的主力，总产量也次于内蒙古，退居全国第二。今年2月份，山西部分集团煤矿开始下发减产要求，潞安集团及山煤国际等重点企业均有对应的减产计划。



前四个月全国规模以上分省区原煤产量数据
图片来源：中国煤炭报
减产提上日程的同时，经济指标开始全面复苏：一季度国内GDP同比增长5.3%，对煤炭行业影响最大的第二产业同比增长6.0%，可以说开局良好。而2024年1-4月，国内火电发电量20622亿千瓦时，同比增长5.5%，占总发电量比例达到70%。
面对煤价的走高，一些地方也开始“坐不住了”，开始在政策上动起了脑筋。其中以煤炭大省山西较为典型。


产煤大省山西，又出新动作
近期，一份落款今年4月1日，名为《关于稳妥有序推进符合条件的煤矿井工开采转为露天开采的通知》，原文比较长就不全贴上来了。其中指出，煤矿井工开采拟转为露天开采，露天设计生产能力应达到120万吨/年及以上。
到了5月1日，山西省发布《关于做好“五一”假期煤炭稳产稳供工作有关事项的通知》，指出“今年以来，全省煤炭生产低位运行，煤炭产能利用率明显降低，对经济社会发展造成较大影响”。


但正如前文所言，今年的煤炭减产措施，对山西煤炭产量影响还是比较显著的：据北京日报等，作为全国煤炭大省，山西今年前4个月规模以上原煤产量36923.3万吨，同比下降16.9%，约占全国同期产量的25%。
那么今年山西的煤炭产量目标是多少呢？据3月31日印发的《2024年山西省煤炭稳产稳供工作方案》，2024年全省煤炭产量稳定在13亿吨左右。如果要完成这一目标，意味着在接下来的5-12月煤炭总产量要达到9.31亿吨，月均1.16亿吨，同比上升1.99%。当然这是建立在完成全年目标的理论计算值，要完成这个目标还是面临着不小的挑战。
煤炭的风吹草动，直接影响山西的经济表现：山西省统计局最新数据显示，今年一季度山西GDP为5399.56亿元，以不变价计算的实际增速1.2%，在31个省份中垫底，远低于5.3%的全国平均水平。其中，一季度山西煤炭工业下降2.8%，非煤工业下降0.8%。
根据国家统计局数据，山西还是全国唯一经济缩水的省份，经济总量比去年同期减少超400亿元，名义增速-7.4%。
面对煤炭的周期波动，山西也在积极转型，拥抱新质生产力：据山西省统计局，今年一季度，山西固定资产投资增速6.6%，较去年全年提升12.8个百分点。其中，新兴产业投资增势明显，高技术制造业和高技术服务业投资分别增长56.3%和24.1%。
摆脱能源依赖，走出发展阵痛，以山西为代表的资源型地区正在积极努力中。
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