Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第213期

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To read a poem is to hear it with our eyes; to hear it is to see it with our ears.
－Octavio Paz
报告摘要
一、投资摘要
1:  能源价格对于美国通胀水平的贡献升至14个月最高。
2:  二手车价格下跌拖累4月份美国核心CPI同比。
3:  美国通胀水平下行停滞乃至反弹的结构性因素犹存。
4:  机票价格或更直接的影响未来服务消费价格走向。
5:  家庭消费与企业产出双双拖累日本经济增长。
6:  沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新。
7:  中国10年期国债远期套利回报周度更新。
8:  离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新。
9:  铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新。
10: 中国在岸股债总回报相对表现周度更新。
二、风险提示
原油市场爆发价格战，新兴市场出现系统性金融风险
报告正文
能源价格对于美国4月份CPI同比的贡献升至0.2%，连续第二个月为正，并且升至2023年2月份以来最高水平。在基数效应消退，加上美国汽油价格不断上涨，2024年大宗商品价格上涨产生的输入性通胀压力重新抬头，也将成为除了房价上涨向房租传导以后，另一个推升美国通胀水平的重要逻辑，这将放大美国二次通胀风险。


美国4月份核心CPI同比放缓至3.6%，低于前值3.8%。除了房租同比下行幅度扩大，还有一个更重要的贡献来源：核心商品。4月份核心商品价格对于核心CPI同比的贡献缩小至-0.4%，抵消了能源价格的贡献扩大，造成这种局面的原因是二手车价格跌幅扩大，对于核心商品的贡献从-0.2%缩小至-0.8%。


美国4月份CPI同比与核心CPI同比双双回落，但是超级核心CPI同比升至4.9%，连续六个月走高，触及去年5月份以来最高水平。尽管CPI同比回落，但是此前阻止通胀继续下行甚至推高通胀上行的结构没有改变——二手车价格下跌对于能源价格上涨的抵消难以持续，房价向房租的传导大概率五月份开始。


年初以来，美国87号汽油价格升至3.7美元，89号和93号汽油价格均升至4美元以上，高企的油价抑制了二手车的需求，引发其价格明显回落，夏季出游高峰的出行需求或转向民航方向，届时机票价格同比跌幅大幅收窄，甚至由负转正，或将导致服务消费价格出现更大的上涨，推高整个核心CPI同比增速。


2024年一季度，日本GDP年化环比增速为-2%，家庭消费持续下行的拖累尤为明显。一季度，日本实际家庭消费支出降至286.2万亿日元，比疫情之前的上行趋势要低6%，同时企业产能利用率指数维持在2019年以来最低水平，家庭消费下行和企业产出低迷共同导致日本经济增长乏力，也限制了日本央行进一步的货币政策收紧。


权益风险溢价（ERP）用以衡量股票相对于基准国债利率的超额收益。截止5月17日，沪深300指数权益风险溢价（ERP）为5.7%，高于16年平均值以上1倍标准差，仍然处于相对的历史高位。以国内10年期国债利率为基准，沪深300指数所提供的超额回报十分明显，估值水平进一步回落空间不大。


1年期（7天回购）利率互换代表短期利率预期，决定了投资者的回购融资成本；10年期国债利率代表投资者承担期限错配的套利目标资产回报。上述二者之差等于债市加杠杆套利的远期回报。截止5月17日，中国10年期国债远期套利回报为47个基点，比2016年12月的水平高77个基点。


美元兑一篮子货币互换基差（Basis Swap）代表离岸金融机构美元融资的成本，基差越低代表美元融资成本越高；Libor-OIS利差代表相较于在岸商业银行，离岸商业银行的美元融资溢价；截止5月17日，美元兑一篮子货币互换基差为-6.3个基点，Libor-OIS利差为24.7个基点，显示离岸美元融资环境持续放松。


铜金价格比用以衡量全球总需求向上的动能，也代表全球名义价格上行的空间。离岸人民币汇率受到外部需求和海外资本流入的双重驱动。因而铜金价格比可以作为离岸人民币的领先指标。截止5月17日，铜金价格比升至4.4，离岸人民币汇率升至7.2；二者背离扩大，近期人民币和伦铜走势发出不一致的信号。


以沪深300总回报指数代表国内股市回报、巴克莱中国利率债指数代表国内债市回报，二者比值代表国内股票和债券的相对表现。截止5月17日，国内股票与债券的总回报之比为22.8，低于过去16年平均值水平。股票资产和固收资产的相对超额回报回归均值水平，中长期股票资产相对固收资产的吸引力增强。


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