菲律宾还是越南？到底谁才是价值投资洼地？

写在最前面：菲律宾目前是东南亚经济增速最快的国家，2022年第一季度增速达到了8.3%。而越南是目前供应链转移浪潮中最奉行“摸着中国过河”的国家，经济高速增长有持续性。很多朋友关心，如果投资东南亚，到底选菲律宾还是选越南？当然最好的情况是“全都要”。但是资金有限时我们就要重点分析一下谁才是东南亚目前的投资洼地。对于长期投资的价值投资者而言，视野绝不会仅限于未来5年。寻找长坡厚雪的赛道是一门技术活。

大家好，我是“菲律宾社科院”（自封的、开玩笑而已）的Aufheben，讲历史和经济是我的专长。这期咱们就好好聊一聊，东南亚经济增速三巨头（印尼、越南、菲律宾）当中的两个——菲律宾、越南投资和未来经济展望的比较。相信你读完这篇你对东南亚的未来和投资机会会有一些新的想法。如果你喜欢我的文章或者观点，不要忘记点赞订阅菲律宾全视角。

第一回合，越南完胜。

2022年5月最后一周，越南沉浸在摩托轰鸣、红色国旗、全体国民的欢呼声中。在最近闭幕的第31届东南亚运动会上，越南足球包揽男女足冠军。越南的野心又岂止足球。美国前国务卿亨利·基辛格曾说：“全世界都小看了越南的野心，它的理想是当东南亚的老大。”这番光景让人梦回2001，申奥成功、和男足首次进军世界杯的沈阳五里河体育场（已经拆了的那个）。当时以为这是振奋人心的开端，谁能想到2002年日韩世界杯的旅程竟然成为不可逾越的高峰。

一切都是那么似曾相识。为了吸引外资，越南领导人亲自下场拉投资、谈合作。越南总理范明政在5月中旬出访美国，期间跑遍硅谷，与英特尔、苹果、谷歌商谈合作，拜访高盛、KKR等金融业巨头，还接触了GenX等多家能源公司，可谓不虚此行。

外界常常形容，越南是“摸着中国过河”。越南于上世纪80年代末实行“革新开放”政策，开启出口导向型发展战略。2007年，越南加入世界贸易组织（WTO），此后外资接踵而来。近年来，越南以更快速度“拥抱”世界，加入了包括《区域全面经济伙伴关系协定》（RCEP）、《越南与欧盟自由贸易协定》（EVFTA）在内的16个自贸协定。就在上周，越南还加入了由美国拜登政府主导的“印太经济框架”（IPEF)。越南的目标就是成为新的世界工厂。

一切的路径都让我们看到了2002年前后的中国的那般光景。但是“摸着中国过河”固然是非常好的一招，但是肉眼可见的上限就是达到中国目前的。中国喊出口号“产业转型”已经喊了多少年。越南籍的技术人员、数量肯定不如中国多，中国都完成不了这个任务，越南的胜算又有多少呢？如果走一条给定的“路径”，那么结局我们基本上是可以看见的。当然越南目前处于上升期主升浪，不论股市或者楼市都会有惊人的机会。

1960年代亚洲明星经济——菲律宾的衰落始于马科斯的领导。与现在宣称的“该国最好的日子”在马科斯统治下完全相反。简单的统计数据就显示老马统治下经济开始减速并在这位“暴君”在位期间失去了大部分竞争力。在老马科斯“盗贼”统治期间，盈利且具有竞争力的私营企业被“国有化”，并被亲信篡夺。其中涉及钢铁制造、水泥制造、汽车及汽车零部件制造、轻电子和建筑等行业。这些公司最终在裙带管理不善的情况下关闭。菲律宾这些行业的竞争力逐渐走向消亡。

贫困统治了菲律宾30年，目前已经走出熊市，迎来“主升浪”。

菲律宾经济从 2000 年到 2019 年平均增长了 5.3%，但其基础仍然“浅薄”。我说“浅”是因为菲律宾的制造业基础仍然非常薄弱，菲律宾的出口水平大大低于不断增长的进口水平，农业产出处于维持生计水平，服务业通常由低价值服务（例如呼叫中心）组成）。菲律宾的经济是消费主导型经济，而不是生产驱动型经济。

相比之下，越南热情地拥抱工业化。在“革新开放“初期（1986 年至 1990 年），越南人寻求实现粮食安全。为了实现这一目标，社会主义政府分散了农业，并引入了扩大生产的激励措施。打破了国家对国际贸易的垄断，允许民营企业进出口。农田被分配给个体农民，超出规定配额的多余作物可以由农民维持。鼓励各地区根据比较优势种植。取消了价格控制。这些改革是越南农业革命的基础，也是它今天成为农产品净出口国的原因。所以可以说，脱贫致富的第一阶段越南“完胜”。

长坡厚雪，菲律宾赛道未来不会输

菲律宾的优势是高素质的基础教育和服务业。如果说越南革新开放是“摸着中国过河”的话，菲律宾就是“摸着19世纪美国过河”。菲律宾独立的历史相当短暂，1946年到现在也就短短76个年头。如果说美国由英国诞下，菲律宾就是由美国诞下。目前的2022仅仅相当于1850年的美国。那时候的美国还算不上任何意义上的世界强国。也因为南北关于关税、贸易、废奴的大背景，坊间都在嘲笑美国从英国独立的意义何在。但是基督教文明的种子总是缓慢生长，而真正的文明、工业化从来不是通过短暂的国家政策、经济政策、货币政策可以顺利达成的。

菲律宾既然选择了模仿美国，那么就必然要忍受文明与工业化缓慢进步、积累的漫长等待。但是往往这种崛起方式不是“集中力量”办大事。社会文明、工业化化衡量的标准并不是人均GDP或者是收入那么简单，而是说你的经济水平能否和你的政治文明与社会结构相配套。中国有句老话叫“德不配位”。如果不配套自然爆发社会性危机。而菲律宾恰恰相反，经历了30年民主制度重建和普及英语教育，菲律宾的社会文明已经远远超越了他本身所处的“物质文明”阶段。接下来就是“物质生活”开启涡轮增压发动机，追赶本身政治文明的过程。其实这种积累---追赶---反超的逻辑就像是19世纪美国崛起的逻辑。分裂与阵痛都是这种路径的文明与工业化发展的必经之路。

服务业是未来最难被AI替代的产业。现在的越南选择了复制中国过去的路径，有人说菲律宾也应该学习越南。但是都是穷国，天主教和强韧的社区让菲律宾社会很难把人拆散成原子化的个人。所以穷人没有办法进入越南遍地开花“血汗工厂”劳作。菲律宾人有自己的尊严，虽然穷但是要面子。所以一味模仿和跟风注定失败，坚持消费市场主导和服务业才是真正符合菲律宾的发展路径。供应链转移包含了大量售后、市场等业务，这些业务未来肯定落地菲律宾，庞大流利英语使用人口、较低用工成本是核心竞争力。

AI替代人工的趋势已经成为定局

说实话，制造业尤其是流水线装配、电子加工等产业正在被“AI”迅速替代中。AI比起“廉价血汗劳动力”更具备专注力，以后流水线工人会迅速减少，反而是会操作终端设备，有良好语言、沟通能力的少量员工会成为未来制造业的首选搭配模式。劳动密集型制造业虽然带来高增长，但是肯定是下降趋势；服务业是妥妥的蓝海市场和上升趋势。

全世界发达国家都在经历老龄化，AI可以取代流水线装配工，但是绝对无法取代护士。菲律宾护士享誉全球，本来就是西方最大的护士输出国。以后传统制造业国家基本上就业都会遇到问题，该问题与本身老龄化问题叠加肯定对菲律宾优质服务业的需求量只会增加不会降低。菲律宾国家特性表明在未来越来越具备“不可替代性”。经济增长的持续性肯定更加优秀。服务业在未来30年一定是“长坡厚雪”的优质赛道，长期价值投资菲律宾值得期待。

享誉全球的菲律宾服务业

并且菲律宾一直属于低税率、小政府、弱监管之中。各种行业基本上都有野蛮生长的空间，这一点也和19世纪的美国非常像。但是想模仿美国一样在第二次工业革命当中起飞的剧情，还需要人才、移民和实势的多重造就。不过长期来看，综合各方面，菲律宾在东南亚发展中比较难输。过去三十年相当于“蓄力”积累期。目前即将要厚积薄发，从西班牙殖民时代算起，整个国家的民情秩序西化了400年时间，离爆发不远。

增长同时也要守住财富

守住财富与价值增长同样重要。越南底子是社会主义国家，革新开放虽然越来越彻底，但是很多关于越南改革的帖子都有明显“神话”或者“指桑骂槐”的感觉。该国南北矛盾随着经济开放的深入也是不断激化。通常可以把越南政治和经济可以简单理解为，南方搞经济，北方管国家。湄公河三角洲的西贡（胡志明）城市群和北方红河三角洲河内（越南首都）的经济差距越拉越大，意识形态矛盾都会愈发尖锐起来。北方本来在1970s在苏联帮助下成功征服南越，南越政府流亡美国。所以南方一直处于政治上被北方压制，在经济上又主导越南经济发展的格局。长此以往，南北对立会加大，越南日后可能也会面临一系列社会危机。再加上当年居住在万恶的“米帝国主义”100万南越遗民，以后杀回去也未可知。加上越南和中国千年“恩怨”，强化国族认同而派生的“反