有色商品高价挤压下游利润空间 企业多措并举规避成本波动风险
臧晓松/供图 陈锦兴/制图证券时报记者 赵黎昀 臧晓松 聂英好
过去一个多月，国际金价不断刷新历史高点，在掀起资本狂欢的同时，也带来购金热潮。
不同于贵金属独有的金融属性，以铜为代表的多种有色商品，在价格同频上涨之时，也牵动了众多下游制造业企业的成本线波动，对市场供需格局产生蝴蝶效应。
近日，证券时报·e公司记者采访多家有色产业链企业以及分析人士获悉，当前有色商品的较大、较快涨幅，已对部分下游企业盈利水平及流动现金带来压力。据了解，相关企业通过多种有效金融工具，逐步形成规避上游原材料价格波动风险的能力。
而对于近期小幅回调的有色商品价格，行业人士多认为，伴随需求稳定释放及供给端收缩预期，铜、铝等商品价格或仍将维持高位震荡格局。
高铜价侵蚀下游利润
每天早上一进办公室，宜兴华永电机有限公司（下称“华永电机”）董事长吴谢良都会盯着墙上的大屏幕，观察铜期货行情走势。
作为国内最大的民营风电电机生产企业，华永电机已经成为远景能源、国电联合动力、三一重能、维斯塔斯等国内外大型风机整机制造企业的合格供应商。就在最近，该公司照例迎来风电电机订单交付旺季。
在华永电机的总装车间内，证券时报·e公司记者看到运转车频繁往来，电机转子、定子陆续被搬运到装配线进行组装。过去几年里，华永电机订单持续攀升，2023年装机更是突破一万台，当年产值突破7亿元。
虽然生意一片红火景象，但在当下市场环境中，吴谢良也向记者表达了隐忧，“这几年风电电机的千瓦造价一直在跌，今年招标后整体售价也下降了。”
他提及，风电整机厂会在每年第一季度完成全年的招标排产，在中标价格确定后，如果铜价和钢价下跌，风电电机企业就能多赚一些，“实际上我们的售价无法调整，如果铜价一路上涨，就是要直接‘吃’掉我们的利润。”
据介绍，去年第四季度铜价稳定在每吨6.5万元至6.9万元区间，而如今铜价已经涨到每吨7.8万元到7.9万元，“如果接下来长期稳定在8万元以上的话，那毛利率肯定要下滑5%左右。”吴谢良说。
“我们不是怕铜价涨，只不过这次涨的时间点不好。”吴谢良直言，如果铜价在去年第四季度上涨，就会体现到今年一季度的招标价格中。但此轮涨价发生在投标结束后，于公司排产期间突然上涨，这样企业就相当于被“精准狙击”了。
“对于我们赚加工费的企业来说，铜价明显上涨对我们肯定有影响，最主要的就是现金流压力和财务成本显著提高了。”近日，浙江一铜加工企业负责人在接受证券时报·e公司记者采访时，透露出同样的担忧。
据该负责人介绍，公司往往会给下游客户留三个月账期。在采购铜原料到最后给客户打款的过程中，公司一般都需要先垫付资金。这期间，铜价、加工周期及账期都是成本。例如客户按铜价6.9万元/吨的成本下单，但公司生产过程中铜价已涨到7.9万元/吨，这就意味着单吨成本就增加了1万元。这无疑会影响到企业的现金流，并增加因此导致的借款、融资等财务费用。
有色价格冲高现连锁反应
在国际金价持续拉涨带动下，铜价不断冲高，LME（伦敦金属交易所）期铜主力合约报价一度触及9900美元/吨，创下2022年4月底以来新高，沪铜主力合约也一度突破8万元/吨关口，刷新近18年高点。
而除铜金属外，据生意社数据，4月铝现货价整体上涨，4月21日国内铝锭华东市场均价为2.04万元/吨，较月初市场均价1.96万元/吨，上涨4.14%，而此前在4月15日，市场均价一度达2.08万元/吨。
2024年4月1日至22日，华东地区锡锭市场价格更是大幅上涨。其中4月1日锡锭市场价格为22.5万元/吨，到22日市场价格达到28.13万元/吨，累计上涨25.05%，其中22日单日就上涨达6.31%。
“近期铜、铝、镍等有色金属价格大幅上涨，是供需两端共振的结果，但是由于涨势过快，且部分利多需要下游需求配合，所以对下游制造业的冲击还是存在的。”广州金控期货研究中心副总经理程小勇接受证券时报·e公司记者采访时指出，从制造业PMI分项指标看，3月原材料价格上涨已经对企业利润构成挤压。
数据显示，3月制造业出厂价格指数下滑至47.4%，较上月下降0.7个百分点；主要原材料购进价格指数升至50.5，较上月上升0.4个百分点，导致主要原材料购进价格指数/出厂价格指数价差扩大至3.1个百分点。
以铜产业为例，针对铜价大幅上涨，贸易商并不敢高位接货，多是根据订单来采购。部分加工企业按需采购，以销定产，主要保证长单的供应。从以往的经验来看，下游承受高价格需要时间来平衡。
中原期货有色分析师刘培洋也称，原料成本价格的大幅上涨对下游加工行业形成明显影响，传统旺季期间，下游铜铝加工行业开工率甚至出现小幅回落，社会库存也未能显示顺利进入去库周期。
据SMM数据显示，截至4月18日当周，国内主要精铜杆企业周度开工率环比下降2.2个百分点，录得69.75%，多家精铜杆企业陆续选择停产或安排检修以缓解压力，拖累精铜杆开工率罕见地在旺季出现掉头下降。
原材料高价或将持续
虽然近两日以黄金为代表的有色商品价格较高点有所回落，但采访中行业及分析人士多认为，铜、铝等金属价格或将维持高位运行。
“根据公司得到的反馈信息，近期在国内市场钨合金的终端需求并未因价格上涨出现萎缩，下游客户整体按需采购。因为原材料供应偏紧等因素，目前下游也逐步在接受调整后的价格。”对于近期有色商品价格上涨对企业需求端带来的影响，上游矿业巨头洛阳钼业相关负责人对证券时报·e公司记者称。
得益于旗下海外矿山的产能释放，2023年洛阳钼业铜、钴、钼、钨、铌、磷肥、黄金所有产品产量同比均实现上涨，其中铜、钴等主要产品更是爆发式增长。按公开预测口径，洛阳钼业新增产铜量将成为全球新增产铜量的重要来源，该公司或已超越嘉能可，跻身全球最大钴生产商。
对于2024年的铜市场，洛阳钼业认为，当前全球经济依然面临挑战，但随着美联储加息周期进入尾声，宏观压力将逐渐减轻。同时，中国政府将继续推出稳增长措施来稳定经济，政策预期持续偏积极。随着更多的经济政策出台，预计政策端的宏观调控将继续支持实体经济和终端消费的复苏，特别是电动汽车、可再生能源、电力传输和分布网络等行业，对铜的需求将进一步增加，从而支撑铜价表现。
“此轮有色金属牛市是金融属性和商品属性共振的结果，有色金属还面临金融属性层面利好，高价格还会持续。另外，由于全球新能源发展、AI产业对电力需求的攀升，引发了电力设备更新带来需求大幅增长的预期。同时，有色金属供给端的利好同样短期无法解决；例如铜矿供应紧张，电解铝受云南电力制约和4500万吨产能天花板限制，锌矿加工费下降同样因锌矿供应下降。所以，这一轮上涨背后的供需失衡并非短期能够逆转的，如果考虑到下半年或明年美联储降息这个金融属性，有色金属牛市不会很快结束。”程小勇分析，当前部分品种由于需求受到高价格抑制，出现持续的累库，例如上期所镍和锌库存在4月19日分别升至2.32万吨和13.2万吨，去年同期分别为1496吨和12万吨。而部分品种还在持续去库存，例如铜、铝。尽管铜价在4月中上旬持续创新高，但是全球铜显性库存在4月19日当周回落至44.6万吨，前一周突破45万吨。铝社会库存持续回落，4月22日下滑至84.8万吨，3月创下年内高点87万吨，但远低于去年同期的110万吨左右的水平。
此外，还有部分品种出现减产，对价格有助涨作用，主要表现在铜和铝市场。由于铜精矿现货加工费跌至个位数，以铜矿为原材料的冶炼厂亏损扩大，引发冶炼厂检修增多，预估4月减产7万吨左右。而铝方面，云南地区冶炼厂复产进程放缓，有几家铝冶炼厂原计划4月满产，但由于电力紧张，推迟到5月满产。
他表示，目前需求对有色金属价格有季节性利好支撑。4月及5月是传统制造业消费旺季。目前新能源汽车、家电出口和光伏等新能源行业对有色金属拉动还是存在的。从需求端来看，下游由于高价格进入观望阶段，短期可能会引发市场对需求能否承接高价格的担忧而出现调整，中期来看，制造业还将面临原材料价格上涨带来的利润压力。
刘培洋也认为，从现货升贴水表现来看，本轮铜铝价格大幅上涨过程中，铜铝现货都转为大幅贴水情况，同时社会库存处于高位，现货供给较为充裕，下游加工行业开工率未出现明显走强，需求端短期未能匹配上价格的表现。但从长期来看，国内外经济数据仍旧偏强，政策端也有利好支撑，因此市场对长期需求仍旧较为乐观。
“铜是本轮有色行情的领头羊，不论是启动时间，还是波动幅度都位居前列。从基本面来看，在矿端持续偏紧、冶炼端减产预期，到海内外主动补库周期时来临，铜供需格局转为短缺逐步成为市场的共识，在短期之内很难彻底扭转过来。不管是从资产配置，还是资金投机角度来说，铜都是一个较好的标的，在大量资金参与的情况下，铜价的牛市预计将持续下去。”他说。
运用金融工具
规避价格波动风险
对单一进行大宗商品加工业务的企业而言，套期保值、长单锁价是应对原材料价格波动风险的基本方式。近期有色商品价格的上涨，无疑也对下游加工企业的套期保值业务提出了更高要求。
“套期保值是我们的核心竞争力，但铜价波动幅度加大，对公司套期保值的实际操作要求更高，尤其是对于中小企业而言，铜价上涨不仅要增加成本，若没有长期套期保值经验和成熟的团队也会有亏损风险。”前述浙江地区铜加工企业负责人表示，企业最重要的就是加强管理，并提高现金流周转速度，加强存货管理，“铜价上涨我们是左右不了的，对我们企业来说越加快资金和产品周转效率，经济性压力就会越小，只能从这个方面去努力。”
不仅下游企业，矿企为应对市场价格波动，近年来也运用多种金融手段规避风险。
洛阳钼业人士就表示，公司旗下IXM公司的现货贸易主要通过寻找价值链上的低风险套利机会，通过期货合约等衍生金融工具对冲现货持仓的价格变动风险，以减低潜在的价格风险从而获取回报。
证券时报·e公司记者注意到，面对有色市场的价格波动，多家产业链上市公司近期在互动平台上回应了相关影响及应对措施。
电缆企业金杯电工就表示，铜价上涨会带动原材料成本上升，但公司业务分为直销和经销两种销售模式，其中直销模式充分利用期货及衍生品市场的套期保值功能，规避由于大宗商品价格波动所带来的风险，经销备库的电线电缆产品由于周转快、公司拥有产品定价权并可及时调价传导。
万马股份则称，公司通过定价机制、与铜材供应商签订远期合约、套期保值、按订单生产等方式，有效地降低铜价波动带来的经营风险。
鑫宏业也称，公司销售产品定价模式采取线缆行业通用的“铜价+加工费”，通过产品销售价格与原材料采购价格联动传导的定价策略，基本上能反映铜价波动的影响，公司主营业务收入受铜价上升的影响亦有所上升。
采访中，程小勇建议，对于制造业企业而言，运用期货和期权进行套期保值，管理原材料价格波动风险，是应对原材料涨价带来成本压力的最重要和最有效方式。
“例如，对于长单采购，在后结算的方式下，通过买入有色金属期货和看涨期权锁定原材料价格；对于现货采购，运用期货进行点价，且通过期货来锁定基准价。企业还可以通过期货和期权建立虚拟库存，节约资金成本。同样，如果企业需求是个性化的，可以通过场外期权定制风险管理产品，对冲价格上涨带来的成本压力。”他说。
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